Byggbolaget Peab fortsatte att visa en överraskande styrka i det andra kvartalet gällande orderingången och överlag syntes sekventiell tillväxt, men det första kvartalet är samtidigt väldigt säsongsmässigt svagt.
I årstakt steg orderingången 31 procent till 16,4 miljarder kronor, medan intäkterna sjönk något till 15,2 miljarder kronor. Det är till synes alltjämt pressat lönsamhetsmässigt med lägre marginaler. Noterbart är emellertid att det andra kvartalet 2023 hade en positiv resultateffekt från Mall of Scandinavia-tvisten. Exklusive denna uppgick rörelsemarginalen till 4,4 procent, inte särskilt mycket högre än det gångna kvartalets 4,1 procent.
Överlag var inte kvartalssiffrorna särskilt starka, utan mycket av aktieuppgången på nästan 8 procent drevs nog av den höga orderingången och en viktig fråga är hur den 50,6 miljarder kronor stora orderstocken är fördelad i tiden. En stor del av orderingångsökningen ser ut att realiseras från och med 2026, även om det syns tillväxt i innevarande år och nästa år. En större andel närliggande order skulle verkligen stötta bolaget nu när intäkterna sjunker och marginalen är låg.
Peabs kassaflöde har däremot förbättrats. För halvåret är det faktiskt positivt, jämfört med -145 miljoner kronor för samma period i fjol. Det andra kvartalet bidrog med nästan en halv miljard i positivt kassaflöde. Även om det finns en underliggande kassaflödesförbättring, är det främst ett minskat rörelsekapital som frigjort likvida medel. Antalet sålda bostäder uppgick till 136 stycken, vilket gav en rejäl skjuts.
Nettoskulden ökade dock något jämfört med förra kvartalet på grund av ett ökat upptagande av lån, men i årstakt har en nedgång synts. I det andra kvartalet 2023 var emellertid nettoskulden som högst på grund av fjolårets utdelning. Att nettoskulden är lägre nu är mycket ett resultat av en mer än halverad utdelning, men bolaget har också amorterat delar av skuldmassan. Med två ganska starka kvartal framöver borde nettoskulden fortsätta minska, eller i alla fall inte öka, beroende på vad för investeringar som görs.
Även om en betydande del av orderingångstillväxten är en bit fram så har trots allt orderingången varit högre än under fjolåret. Som det syns i bilden ovan finns order för drygt 20 miljarder kronor. Räknat på rörelsemarginalen för rullande tolv månader (2,5 procent) och lika stora avskrivningar som det första halvåret, finns en positiv kassaflödeseffekt på drygt 1,2 miljarder kronor. På detta kommer givetvis skatt, räntekostnader, behov att fylla upp lager osv, men den grova beräkningen visar att det finns pengar där ute att hämta – pengar som kan användas för att få ned nettoskulden med några hundra miljoner kronor. I nuläget är nettoskulden 9,6 miljarder kronor, motsvarande 0,6x bolagets egna kapital (dvs, nettoskuldsättningsgraden). Målet är mellan 0,3-0,7x och bolaget ligger således i den högre delen av intervallet, men som skrivet finns pengar att hämta och nu ska ingen utdelning betalas på ett tag.
Efter rapporten ligger P/E-talet på antingen 30x eller 16x beroende på om man tittar på segments- respektive IFRS-redovisningen. EV/ebit ligger samtidigt på 23x respektive 15x. Det är inga låga multiplar och därmed ligger mycket av Peabaktiens framtida avkastning i vinsttillväxt, snarare än multipelexpansion tänker jag. Vinsten går emellertid nedåt och jag tycker inte att Peabs aktie lockar särskilt mycket just nu. Kanske är det kortsiktigt tänkt med tanke på den bostadsbyggkris som präglar byggbranschen just nu, men samtidigt ser jag inte särskilt mycket utrymme för en förvärring av antingen läget eller sentimentet (sannolikt det senare) utan att kursen dalar. Jag gick in lite tidigt i Peab, men utökade sedan min position när nedgången kom och har ett genomsnittsinköpspris på knappt 68 kronor, innebärande en total kursavkastning på sisådär 15 procent. Det kan bli så att mina Peabaktier får bli Revolutionrace-aktier i stället.
Otroligt hur olika ett företag kan värderas. Stor skillnad på hur marknaden ser på PEAB nu och bara för ett år sedan. Personligen är jag inte heller sugen på att köpa in mig till detta pris, jag väljer hellre leverantörer till bygg just nu. Plockade lite Nobia i emissionen i vintras och tanken var att plocka in Inwido men den envisades med att stiga fortare än mitt intresse.
Nettoskulden var det ja. Den känns inte som ett hinder längre. Däremot värderingen.
Spännande med Nobia, har sneglat på det några gånger, men det har känts som ett svårt case tycker jag. Peab-caset ser på ytan mer simpelt ut – hög värdering och ett till synes lite väl optimistiskt tänk med vinsttillväxten. Det kan mycket väl finnas mer uppsida att hämta, men nedsidan ser ut att vara betydligt mer påtaglig.
Nettoskulden är inte ett lika stort problem, men med de ojämna kassaflödena som Peab har krävs det inte mycket för den att bli ett problem igen om affärsmiljön skulle förvärras, vilket å andra sidan inte känns särskilt troligt i nuläget. I risk/reward föredrar jag Revolutionrace just nu.